禾望电气：风光储氢多元布局 传动业务高速增长

事件：

公司23H1实现业 绩高增。公司23H1营收15.41亿元，同比+39.99%；归母净利润2.03 亿元，同比+79.6%；扣非净利润1.7 亿元，同比+83.78%。其中，公司23Q2 营收9.31 亿元，同比+45.36%；归母净利润1.24 亿元，同比+170.73%；扣非净利润1.16 亿元，同比+315.28%。

点评：

费用管控良好，拉动净利率提升。2023H1 公司销售/管理/财务/费用率分别为8.32%/4.21%/0.74%，同比分别-1.16/-0.38/-0.54pct，均呈下降趋势，拉动公司23H1 净利率升至13.17%，同比+2.91pct。

风光储多元驱动新能源电控业绩高增，积极布局氢能领域。公司23H1新能源电控业务实现营收11.97 亿元，同比+37.11%；毛利率为29.15%，同比+4.43pct。风电方面，公司风电变流器具备较高市占率，并成功突破海风存在的防护和可靠性难点，海风市场稳定增长。光伏方面，公司提供光伏系统整体解决方案，包括集中/集散式大功率光伏发电系统和全系列组串式中小功率光伏发电系统，光伏产品销售额持续稳健增长。储能领域，公司提供共交流或共直流储能系统整体解决方案，产品涵盖PCS、EMS、户外储能一体机、成套储能系统等，业绩涉及发电侧、电网侧、用户侧和微电网等。氢能方面，公司2023 年7 月与隆基氢能签署《合资协议》，组建合资公司投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目，公司持股49%，该合资公司已设立完毕，注册资本为1 亿元人民币，电解槽电源有望成为公司业绩新增长点。

传动业务高速增长，海外业务拓展顺利。公司23 年H1 传动业务实现营收2.14 亿元，同比+151.76%；毛利率为46.46%，同比+6.59pct；营收占比增至13.86%，同比+6.18pct。公司依托自身定制工程型风电变频器平台，自主研发HD2000 系列低压工程型变频器、HD8000 系列中压多电平变频器和HV500 系列高性能变频器，并拥有HV350 系列通用变频器，油田专用HEC 系列变频器，工业传动产品涵盖各个功率段及多种控制方式，下游应用广泛，有望进一步打开成长空间。海外业务方面，公司23H1 海外营收为6380.6 万元，同比+439.68%，并已在巴西、土耳其、韩国等20+个服务基地设立服务点建立起营销服务优势。

盈利预测：

预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.81 / 6.61 / 8.12亿元，对应的PE 分别为28 / 21 / 17 倍。给予公司2023E 的32 倍PE 估值，对应目标价为34.72 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

风电、光伏装机不及预期；盈利预测与估值判断不及预期。