厦钨新能：中镍高压龙头落子欧洲 前瞻布局储氢材料

深耕锂电正极材料多年，钴酸锂、三元材料齐发力：公司作为钴酸锂龙头企业，持续深耕锂电池正极材料赛道，核心产品包括钴酸锂、三元正极材料，积极布局磷酸铁锂，且前瞻性布局贮氢合金。22 年实现营业总收入287.51 亿元，同比增长80.55%，其中钴酸锂/三元材料/氢能材料分别占比49.89%/47.49%/2.08%。归母净利润为11.21 亿元，同比增长93.66%。受库存及原材料影响，2023 年第一季度业绩下降，营业收入35.86 亿元，归母净利润1.16 亿元。随着碳酸锂价格企稳，库存损失降低，公司业绩有望回升。

中镍高电压化优势明显，三元材料量利齐升：针对新能源汽车里程焦虑问题，高镍化和高电压化为主流解决方案。对比高镍路线，中镍高电压路线能够达到相同的提升能量密度效果，在安全性和成本上更具优势，高电压Ni5 系电芯成本比NCM811 低15%左右。公司①产品序列齐全，中镍高电压技术来自钴酸锂领域长期积累，高电压Ni7 系产品成功运用于4.45V 动力电池中，高功率产品独树一帜，高镍产品性能优越；②深度绑定核心客户，与中创新航、松下、宁德时代及国轩高科等建立稳定合作关系；③加速出海进程，与Orano 集团设立合资公司；④积极扩产，预计23 年产能为7.3 万吨，24 年产能为11.8 万吨。未来有望继续延续量利齐升业务局势。

氢能材料未来空间广阔，打开全新增长空间：固态储氢单位体积储氢密度达70-150kg/m3，安全性和经济性双佳。2022 年，厦门钨业将贮氢合金材料转让给公司后，公司具备5000 吨储氢合金生产能力，目前第三代车载贮氢合金材料已批量生产，导入国际知名车企。AB2 系列储氢材料技术实现突破，氢能业务未来有望打开全新增长空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入196.30/321.63/441.37 亿元，归母净利润6.48/13.85/19.32 亿元。对应PE 分别为28.34/13.26/9.51 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料供应及价格波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；新能源汽车技术变迁波动风险。