24 起融资超 26 亿！为何氢能产业融资额总体下降？

作为技术密集型产业，氢能难以离开资本市场的支持。实际上，资本市场热度变化与产业发展阶段变化、产业关键环节变化和重点企业趋势变化等因素密切相关，所以，分析资本参与度是判断产业发展前景的一个非常关键的维度之一。氢云链根据公开信息统计，2023 年上半年，国内公开披露了 24 起氢能企业的对外融资事件（不包括二级市场增发融资事件），对照 2022 年，同比增长约 26%；融资总额超 26 亿，对照 2022 年，融资总额同比下降约 16%。如图表 1 所示，几笔融资过亿的大额资金集中在燃料电池环节，电解槽环节企业尚未出现大规模对外融资，仅有少数零配件企业有过千万融资案例。

 

图表 1 国内 2023H1 融资项目情况

来源：氢云链

 

根据图表 1，氢云链分析 2023 上半年，国内氢能产业总计 24 起融资事件具有以下三个特点：

1、总融资企业数量上涨、总融资总额下降

公开信息显示，2023 上半年公开的 24 起氢能企业融资事项，同比增长约 26%；融资总额超 26 亿，同比减少 16.1%，平均单笔融资额度有所下降，其中，获得过亿融资的企业仅有 6 家，包括亿华通、唐锋能源、科润新材料、东德实业、大陆制氢、鲲华科技等。

2、融资逐渐多元化，不同环节均有 "下注"

如图 2 所示，融资前三名环节分别为燃料电池零部件、电解槽及零部件、氢储运。但

与以往燃料电池环节占据绝对融资数量不同，今年上半年燃料电池环节仅有 14 起融资，对照 2022 年，融资企业数量占比同比下降 20.6%。其中，各类零部件企业 7 起融资，包括膜电极、质子交换膜、碳纸等；电解设备、材料及零部件环节有 3 起以上，包括一家老牌槽商、两家新进入的零部件等企业；其他产业链环节，包括氢储运环节 3 起、用氢环节 3 起、加氢站环节 1 起融资事件。

图表 2 2023H1 融资项目构成情况

3、资本前瞻性布局增多，小众、技术未成熟环节受到资本关注

此前相对小众的技术路线开始受到部分资本关注，例如在储运环节的 3 起融资事件中，氢源智能为固态储氢、中太技术为液氢、氢易能源为 LOHC；掺氢燃气轮机企业慕帆动力和聚焦热电联供的铧德氢能也于上半年完成了大额融资。此外，有 3 家企业成立时间不到一年，分别为氢新科技、华胜渭蒲和福氢氢能，其中华胜渭蒲于今年 1 月成立。

氢云链认为，上述氢能企业融资的特点，直接反映了行业发展阶段、资本关注热度和行业重点发展方向等情况。针对 2023 年公开融资事项的特征，氢云链总结如下：

1、融资总额下降的两个主要原因

（1）燃料电池与电解槽等整机环节未进行大规模融资

从现象看，氢能产业融资相对容易的企业有两类：一是整机环节，如燃料电池系统和电解槽设备企业；二是上游核心零部件或材料企业，如膜电极、隔膜企业。但上半年燃料电池与电解槽企业未出现大范围的大额融资案例，导致融资总额下降。

2022年多家燃料电池头部企业完成了用于扩产和新品研发的大额融资，如未势能源9亿A轮融资、爱德曼超4亿B轮融资等。2023年以来，国内燃料电池汽车产业在技术、成本、市场规模和政策方面，均无实质变化发生，同时上半年燃料电池汽车行情不如预期情况下，企业扩张较为谨慎，甚至讨论如何收缩和聚焦，所以，燃料电池头部企业的融资需求未充分释放是融资总额下降的第二个原因。

事实上，2023年，因为部分头部企业估值出现一二级市场倒挂现象，一级市场燃料电池环企业估值高、退出难，融资难度有所增加，也是上半年融资总额下降的一个考虑因素。

在电解设备方面，2022年开始，市场涌现了大量电解槽厂商，企业多且产品同质化严重，" 起步即时红海 "、内卷严重，导致资本方看不清楚趋势，对电解槽环节的企业增长速度、增长空间的确定性没有信心，观望情绪浓厚，真正下场的资本也不多，因此电解槽环节的融资行情尚未大规模出现，拉低了行业总体融资总额上升趋势。

但根据氢云链调研发现，今年6月份以来，资本方对有核心技术优势的槽商的热情出现快速上涨趋势。

（2）经济性验证尚未结束，资本观望或试水阶段

截至2023年上半年，全球氢能产业基本完成了技术验证，但商业模式或者经济性验证尚未正式完成，还处于市场化阶段前夜，叠加当下一二级市场还缺乏 " 赚钱效应 "，以及资本市场对于氢能发展规律、前景存在认知不充分的前提下，大量资本还处于早期了解赛道、对标的企业考察、观望和试水阶段。

赚钱 " 引爆点 " 没出现，资本方观望、犹豫，不愿大规模下场，可能是上半年融资总额下降的第二个原因。

据氢云链了解，部分企业融资窗口未在上半年关闭。这也是融资总额同比2022年上半年下降的一个原因。实际部分燃料电池及氢能头部企业已经完成了大额融资，但部分企业对融资信息讳莫如深，秘而不宣，但总体不影响本文分析结论。

2、市场发展正在推动资本进入更多的氢能产业环节

随着氢能示范项目的增加和深入，社会对于氢能应用的了解加深，2023年以来，氢能产业链多个细分赛道的市场预期开始确立，也吸引到资本青睐，资本市场关注点开始从燃料电池汽车等应用领域，逐渐扩散到氢气的制、储、运、加等中上游环节。尤其是市场确定性较强的核心零部件及材料环节，明显受到资本市场青睐，但因投资标的少，少数企业已经开始出现估值泡沫现象。

3、氢能创新技术及应用的发展已经受到资本方关注

各类储氢技术、用氢技术的融资案例出现，小众和具有前瞻性的技术未成熟环节的资本关注度提升。显示了资本的包容度和产业发展信心正在增强，也说明氢能产业部分技术仍待进一步攻关，还有较多的投资机会。例如，聚焦关键零部件国产化和前沿技术攻关的新企业容易获得资本青睐，如氢新科技聚焦高温燃料电池等。

综上，2023 年上半年，氢能产业融资相对容易两类企业均未出现大规模融资案例，资本观望情绪等原因是融资总额下降的两个主要原因。考虑到，国内下半年燃料电池汽车市场进一步放量、绿氢示范项目持续上马等因素将推动下游燃料电池和电解槽整机企业融资需求释放，将拉动上游材料及零部件环节的市场行情发展。氢云链据此预测，2023 年下半年氢能企业投融资有望迎来一波高潮，产业资本为主，金融资本为辅，形成 " 投融两旺 " 新局面。